： 政策宽松，基建投资启动。受益：周期性股票（金融、地产、建材）、债券。
过热期（高通胀+增长强劲）： 政策收紧，利率上行。受益：资源类股票（煤炭、有色）、大宗商品；受损：利率敏感型股票（公用事业、高负债企业）。
滞胀期（高通胀+增长放缓）： 最痛苦的阶段。现金为王，商品还有余温，股票债券双杀。
衰退期（低通胀+增长下滑）： 政策再次宽松，利率下行。受益：债券、防御性股票（消费、医药）；受损：周期性股票。
那么现在，2002年底的中国，处在哪个阶段？
陈默调出下午整理的宏观数据：
· 增长：固定资产投资加速，工业产出回暖，但消费疲软。整体算温和复苏。
· 通胀：CPI还在1%左右低位，PPI刚由负转正。低通胀。
· 政策：货币政策稳健偏松，财政政策积极。
从数据看，似乎处在“复苏期”的早期。按照时钟理论，这个阶段股票应该优于债券。
但A股的实际表现呢？2002年全年下跌，与理论不符。
为什么？
陈默沉思着。可能是因为股权分置问题压制了估值，可能是因为庄股崩盘的后遗症，也可能是因为投资者信心尚未恢复……
理论是理论，现实是现实。尤其是在转型期的中国，传统的周期理论可能失灵。
他想起沈清如邮件里的提醒：“要时刻警惕‘过度拟合’。”
是的，不能迷信模型。模型只是工具，是地图，而真实的市场是复杂的地形。地图可能过时，可能遗漏细节，甚至可能根本就是错的。
但至少，有地图比没地图好。
陈默合上书，走到窗前。夜色中的深圳，依然灯火通明。远处，地王大厦的尖顶亮着绿色的光，像一座灯塔。
他想起在启明资本时，交易室的屏幕上只有股价和成交量。那些跳动的数字构成了全部的世界。现在他明白了，那只是世界的一小部分。
真正的投资，需要看到更广阔的图景：货币的潮汐，经济的周期，政策的意图，全球的联动……
这很难，但值得去做。
手机震动，是沈清如的短信：“数据有用吗？”
陈默回复：“非常有用。初步模型构建完成，回测效果不错。感谢。”
“那就好。周末有空吗？想跟你讨论一个课题。”
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